全球銅庫(kù)存走低趨勢(shì)明顯，從數(shù)據(jù)上看自2018年開始，除了2020年受到疫情干擾導(dǎo)致庫(kù)存未出現(xiàn)下降外，其余年份銅庫(kù)存均有回落，2018、2019、2021年庫(kù)存環(huán)比分別下降了26、18、31萬噸，2020年庫(kù)存增加了14萬噸。2022年1-11月全球銅顯性庫(kù)存較2021年底下降了約18萬噸至24.6萬噸的低位。

從全球的供需情況看，2022年1-8月全球精煉銅的供需缺口較2021年有所擴(kuò)大，相較而言預(yù)計(jì)今年消費(fèi)精煉銅超過去年50萬噸以上。

產(chǎn)量方面，1-8月全球銅產(chǎn)量增長(zhǎng)約43萬噸，其中國(guó)內(nèi)僅增長(zhǎng)不到2萬噸。同樣按照1-8月的增速預(yù)計(jì)，2022年全年海外精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)64萬噸，而國(guó)內(nèi)電解銅在9、10月份已經(jīng)較去年同期增長(zhǎng)了22萬噸左右，年底產(chǎn)量可能繼續(xù)擴(kuò)增，預(yù)計(jì)增量同比去年同期在10萬噸以上，最終2022年全球精煉銅的缺口或?qū)⒒芈渲恋陀?0萬噸。

屆時(shí)，全球精煉銅顯性庫(kù)存水平或?qū)⒒厣?5萬噸左右，主要受國(guó)內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)帶動(dòng)。而2023年一季度，全球可能會(huì)受到國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的季節(jié)性因素影響進(jìn)一步走高至70萬噸，屆時(shí)庫(kù)存水平將高于2022年的平均水平，將較2022年下半年的緊張局面顯著改善。考慮到我們預(yù)計(jì)主要的供應(yīng)增量將來自于國(guó)內(nèi)的增產(chǎn)，因此預(yù)計(jì)前期處于高位的保稅進(jìn)口利潤(rùn)將會(huì)回落，國(guó)內(nèi)外的期貨比價(jià)也同樣可能走低。

從截至11月14日國(guó)內(nèi)外銅期貨價(jià)格來看：在經(jīng)歷了11日當(dāng)周銅價(jià)的大幅上漲后，國(guó)內(nèi)外銅的比價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回落，期貨近月合約的升水也大幅走低。盡管如此，目前的這種比價(jià)的回落和近月的走弱尚不能證明現(xiàn)貨供應(yīng)已經(jīng)得到緩解，主要問題在于全球庫(kù)存的絕對(duì)水平依然較低，本輪市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化可能更多的是由于絕對(duì)價(jià)格高位的情況下冶煉廠和下游前期的隱性庫(kù)存有所釋放，是對(duì)流動(dòng)現(xiàn)貨的一次性補(bǔ)充，后續(xù)能否持續(xù)改善，仍需要關(guān)注國(guó)內(nèi)冶煉開工的變化情況。